地缘事件催化军工行情？ 六位基金经理最新研判

中国基金报记者方丽曹雯璟

在大国博弈背景下，军工能否成为投资主线？后续军工板块的投资机遇如何？ 对此，中国基金报记者采访了六位基金经理来畅谈军工板块后市机遇。

这六位基金经理是：南方军工改革基金经理邹承原、招商基金研究部总监冯福章、鹏华量化及衍生品投资部副总经理及基金经理陈龙、国泰军工ETF基金经理艾小军、前海开源基金基金经理黄玥、创金合信先进装备基金经理李晗。

这些基金经理预计，接下来的三季度可能成为国防军工全年“大季”。从估值水平看，中证军工指数整体估值不算高，具备配置价值。

多因素支持军工板块持续反弹

中国基金报：自4月低点以来，军工板块持续反弹，主要支撑逻辑是什么？

邹承原：主要逻辑是板块保供能力强化业绩释放预期、装备需求确定性提升板块关注度。4月底以来，一季报业绩释放、主要军工集团基本或超额完成上半年生产交付任务等，如航空工业下属各部上半年超额完成“双过半”任务等，“十四五”期间装备需求确定性，叠加近期国内外局势、军事演习等事件，可见加强国防装备建设的重要性及需求持续性，市场对板块关注度提升。

黄玥：近期一些外部事件性的因素对于军工板块整体的涨跌没有太大影响，最多只会在几天甚至更短的时间内有一些扰动。这一特性实际上在过去几年的情况来看都是成立的，军工板块趋势性的上涨或下跌行情主要还是靠自身基本面和市场整体行情来驱动。

艾小军：从基本面看，军工板块高景气度有望再次得到兑现。从中报业绩看，目前披露中报预告的国防军工企业整体业绩表现亮眼。

李晗：一方面，当前军工板块部分公司的业绩保持较快的增长；另一方面，市场预期，未来较长时间内军工行业整体增速有望持续保持高位，甚至有不断提升的可能，这些因素都使得本轮军工板块的反弹较为强劲。在市场普遍乐观的当下，我们也应看到军工板块今年初跌幅较大，目前仍只能认为是对此前大幅调整的一种修复。

后续多空因素交织

中国基金报：这轮军工板块反弹的持续性如何，未来哪些利好与利空因素值得关注？

邹承原：看好板块下游需求确定性，成本端改善、板块产能持续释放、军工集团保交付目标、疫情缓解等，这些因素有望持续驱动板块配置价值提升。

利好因素方面包括：(1)成本端压力缓解，6月1日至7月29日，上游重要原材料LME镍价下降16%，长江有色市场镁锭平均价下降16%，成本端压力缓解，板块利润端空间回升。(2)板块产能释放缓解交付瓶颈，产业链中上游材料等环节扩产及产能释放仍在持续，持续提升产业链产能配套能力。(3)疫情趋缓下军工集团保交付目标促进，航空工业集团等主要军工集团上半年生产基本或超额完成，二季度板块整体实现稳増，但仍一定程度受疫情影响。下游装备需求高确定性，行业间比较优势强化业绩释放预期，促进板块配置价值提升。

黄玥：军工板块的走势受大盘整体涨跌影响较大，未来是延续反弹还是出现一定回调，不仅取决于军工板块自身的基本面情况，也取决于外部大环境因素。短期来看，应该说大多数公司的股价已经没有严重低估的现象，未来能否继续走强，由上市公司业绩的进一步释放，同时需要股市整体稳定情况等多重要素决定。

目前进入中报期，个别公司可能会出现单季度业绩不达预期的情况，但短期业绩出现一些波动也是正常的，我们预计整个军工板块会延续一季度稳定增长的态势。

艾小军：利好因素主要有地缘事件催化和板块中报预告亮眼。近期，国防建设、练兵备战预计将会全面加速，武器装备放量列装将会提速。此次事件或是让军工全产业链加速发展、再上台阶的重要催化剂。我国正加速实现国防军队现代化，一大批先进装备陆续亮相进入部队服役，军工行业正处于供需两旺的黄金时期。从目前已披露的中报预告来看，中证军工指数成份股业绩亮眼，对比其他行业受疫情冲击相对更小。

利空因素主要是短期注意事件发酵和情绪反复下的波动风险、交易面部分短期获利资金离场带来局部抛压冲击。

李晗：当前的反弹并不能持续特别长时间。未来军工板块的投资机会主要来自于市场的预期差，目前投资者对于军工行业的关注主要集中于航空、航天领域，但实际上军工行业的细分板块众多，当一些此前被市场忽略的优质公司实现较快的业绩增速的时候，往往会引发市场对其价值的再认知，从而推动其市值的提升。风险可能在于一些上市公司的业绩不达预期，或者投资者对于军工板块乐观预期的转向。

陈龙：我们相对看淡7~8月份的中报行情，但对四季度的跨年行情持相对乐观的看法。看好四季度行情的主要逻辑如下：1)估值切换，近两年都曾出现，核心逻辑在于明年国防军工行业业绩确定性较高，同时当前的股价主要锚定2022年业绩，当前的估值也并没有透支未来的业绩。

2)三季度可能会成为全年的“大季”，有基数的原因，也有今年应对四季度交付不确定性带来的生产和交付节奏调整的因素。

3)股权激励落地的预期。今年是国企改革三年行动方案的收官之年，也是推动股权激励落地的比较好的时间窗口。随着7~8月份中报披露完毕，股权激励也逐步进入到落地的时间窗口。从9月份开始，较大概率能看到一批央企集团下属上市公司股权激励的陆续落地，行业估值有望提振。

关注军用通信、信息化、

　　智能化、无人化等细分领域

中国基金报：如何看待军工领域的投资机遇？军工产业链上，哪些细分领域最为看好？

艾小军：今年是国企改革“收官之年”，从近期密集公布的回购、股权激励计划、增持等公告可以发现，军工企业改革在提速，预计将会激活军工企业活力。长期看好行业“十四五”期间装备更新换代需求下的高景气；从使用量角度，实战训练次数提升下发动机损耗增加和导弹补库存，看好航空产业链以及高消耗品导弹产业链，商用方面，看好国产大飞机后续订单情况。

李晗：目前市场对航空、航天类上市公司的关注度比较高，但是从战争发展的方向来看，未来战争正在向着信息化方向演进，武器装备的信息化程度将不断提高，而且信息化设备的更新换代速度相较机械化产品更快，因此从较长时间周期看，与信息化相关的军用通信、信息化、智能化、无人化等细分领域，可能都会有较好的投资机会。

冯福章：投资机会可能集中于四大领域：高景气的航空、航天，兼具武器装备放量+渗透率提升+技术更新迭代快+国产化率提升逻辑的信息化和新材料。

陈龙：我们特别看好整个十四五期间国防军工行业的黄金投资期，主要体现为供需共振的逻辑。国防军工行业内部子行业分化较为严重，并不是所有的子行业都能受益于十四五的武器装备放量。我们大概梳理了7个能够显著受益的方向，具体包括：导弹、战斗机、运输机、直升机、无人机，以及相应配套的航空发动机、上游的材料、电子元器件，以及少量的信息化子领域，如军工芯片国产化替代等。

目前或是布局军工的好时点

中国基金报：军工板块一线标的估值水平如何，目前是否是布局军工板块的好时点？

黄玥：对于投资者来说，如果是准备长期持有，忽略短期波动的话，目前也是布局军工的一个好时点，因为结合成长性和目前的估值来看，大部分公司PEG只有1倍到1.5倍之间，性价比仍然较高。如果投资者担心短期出现回调，可以轻仓介入，分笔买入。

艾小军：4月底以来军工ETF显著反弹，不过标的指数中证军工指数PE估值仅处在历史21.63%分位，仍处于低位。但短期还是要注意事件发酵和情绪反复下的波动风险。

李晗：连续两年大幅上涨，军工板块吸引了较多投资者的关注，公司业绩预期差较小，市场对其未来的增长轨迹挖掘得比较充分，较高的关注度也使得这些上市公司估值较高。

冯福章：分位值来看，截至8月4日，当前申万军工PE-TTM为58.54，处于历史分位25.98%；相对估值来看，根据我们当前对军工板块的分析，认为相关企业业绩增长或者估值或仍有提升空间。

陈龙：三季度虽然行情可能相对平淡，但确实是布局四季度行情非常重要的时间窗口，当板块出现调整的时候，是逆向布局非常好的机会。

文章来源：中国基金报