【财富在线】大盘调整过后,科技或会更强

2025年至2026年A股市场呈现出十分清晰的结构性特征：指数阶段性波动加剧、板块轮动速度加快，但科技成长的核心主线始终未发生偏移。

2025年4月以来一共经历四轮级别分明的调整，每一轮下跌都引发市场对科技泡沫破裂、主线终结的担忧，但事后复盘能够发现，这四轮调整均属于资金交易结构、外部事件、流动性扰动带来的阶段性修复，并非产业基本面反转。

结合最新海外经济数据、全球AI产业资本开支以及头部企业产业来看，当前全球并无股灾基础，科技板块不存在实质性泡沫，本轮AI赛道回调更多是情绪与交易层面的出清，反而有望成为中长期的优质窗口期。

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一、AI产业远期市场空间充足，超大TAM夯实行业成长底气

市场对于AI赛道的分歧，大多集中在短期投入高、盈利兑现慢、估值偏高三个维度，但从产业长期天花板来看，AI是未来十年确定性较强的成长赛道之一。

依据蔡崇信2026年欧洲访谈公开的AI产业核心测算逻辑，当前全球GDP总规模突破100万亿美元，其中接近一半的产值来源于人类脑力劳动、创意生产、智力服务等软性价值创造，这部分市场空间理论上均可被AI赋能、替代与重构，对应远期可触达的产业TAM（Total Addressable Market，总可寻址市场）规模约50万亿美元。这也是头部科技企业持续All in AI、长期加大资本投入的核心底层逻辑。

当前资本市场对AI的估值定价，存在明显的认知偏差。传统软件行业的估值体系，仅围绕软件产品、授权服务等直接营收展开，赛道天花板相对固定。

而AI产业的核心价值，是售卖智能化生产力、替代传统人工劳动单元、重构全行业生产模式，产业边界覆盖全部实体产业与服务业，估值体系与成长空间远非传统软件行业可比。

现阶段行业的确存在短期痛点，多数企业AI研发与落地的Token成本持续走高，技术投入、算力开支、研发成本居高不下，短期商业化回报难以快速兑现。

但从产业周期来看，AI或正处于生产力变革的关键拐点，短期投入是为长期技术落地与产业渗透铺垫，长期价值兑现或具备高度机遇，短期盈利滞后并不改变赛道成长逻辑。

二、全球AI资本开支体量庞大无泡沫，中外产业投入呈现明显分化

市场普遍将本轮科技股上涨定义为泡沫炒作，但从全球真实资本开支数据来看，AI赛道的巨额投入具备坚实产业支撑，不存在虚高泡沫。

根据蔡崇信欧洲访谈披露的全球产业数据，美国头部科技企业年度AI基建资本开支合计已经突破8000亿美元，机构预测下一年度整体规模有望冲击1万亿美元。如此庞大的资本投入，之所以不会形成产能过剩与产业泡沫，核心原因在于50万亿美元的远期市场空间，足以长期消化持续加码的硬件、算力、模型研发投入。

从全球产业格局来看，中外AI基础设施投入存在显著分化，国内赛道具备持续加码的空间与潜力。当前美国科技企业已进入高强度、常态化资本投入阶段，产业链布局持续完善；而国内AI算力基建、底层技术、配套设施整体处于投资不足状态，后续产业补短板、扩产能、优生态的空间广阔。

同时国内头部互联网科技企业具备极强的现金流抗风险能力，头部企业电商主业每年创造的自由现金流，或能够持续为AI研发、云计算基础设施建设输血，在全球AI产业军备竞赛中，具备持续迭代、逆势投入的资金优势。

新华社援引美国劳工部的数据报道，美国6月新增5.7万个非农就业岗位，显著低于市场预期，同时创下最近4个月以来最低水平。与此同时，美国4月新增非农就业岗位数从17.9万向下修订至14.8万，5月从17.2万向下修订至12.9万。修正后，4月和5月新增非农就业岗位数共计较此前公布数据减少7.4万。

依据美国最新宏观经济数据来看，海外经济下行压力、就业数据偏弱，大概率指引后续美联储降息周期开启，成长赛道估值压制有望逐步解除。

值得观察的是，当前市场并未出现科技企业业绩系统性反转下滑的信号，反而AI相关的光纤材料、半导体材料、存储芯片等细分板块的订单与业绩韧性持续走强，基本面持续改善，如存储芯片公司江波龙7月3日公告称，预计2026年半年度归属于上市公司股东的净利润为92亿元-110亿元，同比增长62204%-74394%。杭电股份7月3日公告称，预计2026年半年度归属于上市公司股东的净利润为3.6亿元-4亿元，同比增长852%-958%。业绩变动主要系光纤光缆市场回暖，光纤产品需求实现量价齐升。AI相关半导体材料公司东岳硅材7月3日公告称，预计2026年半年度归属于上市公司股东的净利润为4.24亿元-4.44亿元，同比增长904.88%-952.28%。

无疑不进一步印证科技板块无泡沫、调整仅为短期波动的判断。

三、2025年4月以来四轮市场调整，均非基本面驱动的主线终结

自2025年4月至今，A股市场一共经历四轮特征迥异的调整，四轮下跌分别对应情绪兑现、交易拥挤、外部黑天鹅、流动性扰动四大诱因，全程没有出现产业基本面恶化、AI成长逻辑失效的核心利空，属于典型的结构性洗盘行情，下面逐一复盘四轮调整的核心细节与市场特征。

第一轮调整发生在2025年8月26日至9月4日，整体调整力度偏弱，属于良性获利回吐。本次调整持续8个交易日，据Wind指数统计数据，期间上证指数跌幅3.03%，沪深300跌幅2.33%，创业板微涨0.48%，科创50跌幅4.72%。本轮调整无实质性利空冲击，核心诱因有三点：其一，9·3阅兵事件落地前，军工板块持续提前炒作，事件落地前6个交易日出现预期兑现型资金离场，带动大盘回调；其二，科技板块前期积累大量获利盘，短期资金集中兑现引发板块波动；

其三，截至2025年9月2日，科创50成分股权重结构失衡，寒武纪权重占比达15.40%，突破指数10%的权重上限，后续被动调仓减持对科技板块形成短期压制。

整体来看，本轮调整是事件驱动与交易结构优化带来的正常波动，不改变科技成长主线。

图：2025年8月底的调整

来源Wind、开源证券研究所

图：2025年9月2日，科创50成分股寒武纪权重超10%

来源Wind、开源证券研究所

第二轮调整区间为2025年11月13日至12月16日，是四轮调整中持续时间最长的一轮，核心由多重不确定性因素叠加发酵导致。

本次调整持续24个交易日，Wind数据显示，期间上证指数跌幅4.38%，沪深300跌幅3.19%，创业板跌幅1.61%，科创50跌幅6.24%。本轮调整的核心诱因趋于复杂：2025年11月开始，市场AI泡沫论持续发酵，美股科技巨头高额资本开支未能快速兑现业绩回报，市场风险偏好持续降温；同时A股TMT板块成交额占比持续攀升，据中国经济新闻网2025年11月统计数据，板块成交集中度突破40%，交易结构极度拥挤，叠加年末机构资金结算、收益兑现需求升温，资金避险情绪上升；此外，11月美债利率阶段性上行，对成长赛道估值形成直接压制，多重因素共振引发中长期调整。

图：AI泡沫论使英伟达等美股科技巨头股价受挫（美元）

来源Wind、开源证券研究所

图：2025年11月开始，TMT成交额集中度超40%，形成相对拥挤的微观结构

来源Wind、开源证券研究所

图：2025年11月初，美债利率上升压制创业板

来源Wind、开源证券研究所

第三轮调整集中在2026年3月3日至3月23日，是四轮调整中单日幅度最大、恐慌情绪最浓的一轮，由地缘政治黑天鹅主导。本次调整持续15个交易日，指数调整幅度显著放大，成长板块受损最为明显。

本轮调整完全来自外部冲击，美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡航运受限，全球原油供应中断预期升温，国际油价快速上行，全球通胀预期反弹、企业经营成本抬升，实体经济压力加剧。

地缘冲突带来的高度不确定性，引发全球风险资产集中抛售，内资机构普遍采取防御性减仓策略。同时新任美联储主席凯文·沃什释放鹰派信号，美债收益率上行进一步压制成长估值，多重利空集中落地引发深度调整，但并未冲击国内AI产业核心基本面。

图：霍尔木兹海峡封锁触发市场恐慌，波动率上行

来源Wind、开源证券研究所

图：美债收益率上行压制创业板指数

来源Wind、开源证券研究所

第四轮调整集中在2026年5月14日至6月11日，巨型融资项目落地抽离二级市场流动性，加剧市场微观资金压力。本轮调整周期内，海外商业航天龙头企业落地750亿美元级别的巨型融资计划，从全球二级市场抽离巨额存量流动性。流动性收缩具备全球性传导效应，A股存量资金博弈格局进一步收紧，市场风险偏好快速回落，资金避险情绪升温，进一步放大了本轮科技板块的调整幅度。

整体来看，第四轮调整完全是情绪、交易、流动性、外部预期的多重阶段性扰动，并未颠覆AI产业长期成长逻辑，依旧属于科技主线行情中的良性深度洗盘。

图：市场微观交易结构拥挤

来源Wind、开源证券研究所

图：5月开始，美债利率上行

来源Wind、开源证券研究所

四、历次调整后，科技或会更强

第一轮调整结束后，市场开启科技周期再平衡行情，电力设备成为核心领涨方向。2025年9月5日至11月12日，市场风格从单一AI科技扩散，电力设备、有色金属、煤炭等板块表现领跑一级行业。

本轮调整的核心驱动并非单一黑天鹅事件，而是科技叙事松动、交易结构拥挤、海外利率预期转向、市场流动性收紧四大因素共振，也是本轮科技板块阶段性洗盘的核心诱因。第一，海外AI硬件产业链盈利预期松动，引发A股科技赛道情绪退潮。海外头部AI芯片企业产品迭代调整、海外射频及芯片大厂最新季度经营指引不及市场预期，让二级市场投资者开始重新审视AI硬件产业链的利润分配格局，市场担忧上游硬件红利边际弱化，直接带动A股算力硬件、存储芯片、先进封装等AI核心硬件板块集体承压，科技赛道主线叙事出现阶段性扰动。

图：第一次调整后，市场出现科技周期再平衡

来源Wind、开源证券研究所

图：第一次调整后，冶钢原料、能源金属、其他电子等方向位居前列

来源Wind、开源证券研究所

第二轮调整结束后，市场再平衡延续，周期板块与商业航天成为双主线。调整结束后有色金属、石油石化、基础化工、国防军工等周期板块涨幅居前，小金属、油服工程、航天装备等二级行业领跑市场。

周期板块的核心驱动力来自涨价预期与PPI修复，供给端约束带来的行业格局优化，让板块盈利确定性大幅提升，有效承接科技板块流出资金。与此同时，商业航天成为全新叙事主线，可回收火箭技术落地大幅降低卫星发射成本，叠加政策与技术双轮驱动，卫星应用场景持续拓宽，产业成长空间打开，成为调整后最具弹性的科技细分方向。

图：第二次调整后，市场再次出现科技周期再平衡

来源Wind、开源证券研究所

图：第二次调整后，小金属，黄金，油服工程，航天装备等方向位居前列

来源Wind、开源证券研究所

第三轮调整结束后，国产硬科技迎来二次点火，科技主线彻底回归。本轮调整过后，通信、电子行业成为市场最强主线，元件、通信设备、电子化学品、半导体等硬科技方向持续领涨。本轮行情的核心催化来自国产替代叙事与业绩兑现共振，长鑫科技上市预期、DeepSeek-V4模型迭代、华为算力体系生态完善，持续带动国产算力、半导体、先进封装、存储芯片等赛道热度提升。

更关键的是，科技板块彻底摆脱纯题材炒作，进入业绩验证周期。据2026年一季报公开数据，电子行业盈利增速达73%，业绩边际改善Δg达41%，增速与改善幅度双高，形成产业叙事与业绩增长的双向共振，科技主线的确定性进一步夯实。

图：第三次调整后，通信，电子强势崛起

来源Wind、开源证券研究所

图：第三次调整后，元件、通信设备、电子化学品等方向位居前列

来源Wind、开源证券研究所

五、聚焦高增长强叙事的科技细分赛道

纵观前三轮调整的复盘结论，A股科技赛道的调整规律已经十分清晰：调整只会改变板块内部轮动节奏与资金审美，不会改变中长期成长主线。市场每一次深度回调，都是资金重新筛选优质资产、布局下一阶段主线的窗口期。

投资核心逻辑始终不变，即同时锁定两大核心条件，一是具备真实业绩增速与边际改善能力，保障行情持续性；二是拥有强势产业叙事与政策、技术催化，保障行情弹性。

站在当前时点，本轮调整后的布局思路依然可以沿用这一框架。全球无股灾基础、科技无泡沫、AI产业长期空间充足的核心逻辑没有任何动摇，短期回调只是交易结构修复与情绪出清。后续资金有望继续向AI算力、国产半导体、先进封装、通信基础设施等兼具业绩兑现与产业迭代的细分方向集中。

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