【行业跟踪】AI持续迭代，关注相关产业链投资机会

核心观点：

我国 AI 基础建设进入高速发展期，AI 基建成为市场关注重点。AI 基础设施行业经历了起步、快速发展、崛起和深度应用四个阶段，目前进入深度应用阶段，行业应用范围广泛扩展至金融、医疗、制造等领域，创新生态逐渐形成。技术方面，优化、跨模态 AI 以及自动化和自适应能力等方面取得显著进展。中国 AI 基础设施市场规模从 2019 年增长至 2022 年的 1117.8 亿元，年复合增长率为 36%，预计到 2027 年将增至 6008.1 亿元，年复合增长率达39.98%。随着大型 AI 模型和数据应用的落地，市场对算力的需求急剧上升，市场关注点转向国产 AI 算力和 AI 技术的实际应用，国产 AI 芯片公司在技术迭代和量产上取得进展，政府对 AI 应用落地的支持不断增强。

电子板块：台积电 Q3 业绩超预期，AI 需求强劲持续。台积电三季度业绩超预期，Q3 实现营收 235.0 亿美元,同比 36.0%，环比 12.9%，实现净利润 100.58 亿美元，同比 51.0%，环比 31.4%，其中 HPC 营收占比 51%、Q3 营收环比增速 11%。公司对 AI 发展预期积极，今年公司 AI 处理器相关收入较去年提升超 3 倍，占比达到 15%左右，主要因为 GPU、AI 加速器、训练及推论用的 CPU 需求带动，还不包括 AI 边缘计算联网设备。台积电董事长魏哲家表示，AI 需求是真的，而且是刚开始，尤其各大 CSP（云服务提供商）厂商积极打造各自芯片，并且与台积电深度合作。英伟达 CEO 黄仁勋近期表示，Blackwell 芯片被预订一空，需求强劲，未来 12 个月可能都缺货。戴尔基础设施部门总裁 Arthur Lewis 表示，搭载 Blackwell 芯片的面向 AI 的服务器将于 11 月发送给特定客户，并于 2025 年初全面上市。根据 Counterpoint Research 的数据，iPhone 16系列在前三周的销量增长了 20%，表现优于其前代产品 iPhone 15 系列。消费者继续转向价格更高的机型，高端 Pro 和 ProMax 机型的销量与去年同期相比增长了 44%。我们认为，不管是从供给端（台积电及供应链），还是从需求端（云厂商资本开支 Q1、Q2 大幅增长）验证，AI 需求保持强劲，未来 AI 在端侧应用及其他应用有望快速落地，继续看好 AI 驱动、消费电子创新/需求复苏及自主可控，重点关注半导体复苏及估值修复受益产业链。

通信板块：1、从 Q3 业绩和业绩展望角度看，光模块依旧是业绩最为稳健板块。当前龙头三家光模块公司估值水平相对较低，未来两年业绩预计将继续维持高增，考虑 AI 赛道的重要性，配置价值凸显。2、从市值空间和成长性角度看，通信 AI芯片国产替代逻辑加强，想象空间最大、业绩弹性最大，建议重点关注光模块上游光芯片厂商、国产 AI 芯片厂商等。3、10 月 11 日 AMD 宣布计划在今年第四季度开始量产新款 MI325X 人工智能芯片，旨在与英伟达的 Blackwell 架构展开竞争。公司表示，数据中心人工智能加速器市场规模将从 2023 年的 450 亿美元增长至 2028 年的 5000 亿美元。AI 芯片市场需求旺盛，行业空间广阔，建议重点关注。4、近期，零一万物正式对外发布最新旗舰模型 Yi-Lightning。国际权威盲测榜单 LMSYS显示，目前 Yi-Lightning 已超越 GPT-4o。大模型持续发布与更新迭代，预示着 AI 将在多个领域实现更广泛的普及和应用，AI 发展持续性不断被证实。建议重点关注 AI 带来的光模块、服务器、交换机、芯片等领域的投资机会。

计算机板块：计算机是科技成长板块中，来自于国内需求占比最高的，前期基本面及估值双向承压，呈现戴维斯双杀，当下在一系列货币/资本市场/地产/消费/财政等增量政策陆续释放的预期下，基本面预期向好，估值修复，节奏上，预计先修复估值，后续若基本面能逐步兑现落地，有望形成戴维斯双击。对于估值弹性贡献市值波动远大于基本面弹性的板块，面对前期持仓比例、市场关注度再次回到低位的计算机行业，在市场风险偏好上行期，选股应该更关注锐度，持进攻思维为主，重点关注顺周期方向，尤其是受益于货币/资本市场/地产/消费/财政政策的方向，如证券基金IT/地产 IT/消费 IT/信创/安防/政务 IT/数据要素等，且预计其中涨跌幅限制更宽松的市场，比如次新股、港股、北交所、科创板、创业板等可能强于主板相关方向的同类公司表现。需要注意的是，随着 10 月下旬三季报的密集发布，可能市场会重回对基本面的关注，考虑到当下的市场热度下，预计财报层面只要不是太弱，且公司对未来展望有恢复或表态积极，则即便有调整，也可能是相对强势的震荡。随后市场将再次进入一年中最长的业绩真空期，市场风险偏好预计再次提升，有利于计算机板块的表现。对于更关注基本面兑现度的投资者，可以从这些角度寻找线索，一是国内重点支持的景气方向，比如车路云、工业软件、智能驾驶、人工智能、数据要素等，二是国内需求可能见底反转的方向，比如信创等，三是软硬件出海。

传媒互联网：1、传媒：三季度业绩即将落地，关注产品周期将至的游戏板块、2025 春节档可期的影视板块，风险偏好提升，关注 AI 主线。①关注游戏板块龙头、业绩边际向上标的。24 年前三季度 A 股游戏公司上线新品相对较少，Q4 起有望迎来改善，虽然 Q4 上线的新游对业绩的影响有一定滞后性，但纵观 24 年全年，Q4 新品节奏优于前三季度，同时行业竞争激烈程度边际趋缓，我们判断 A 股游戏板块整体基本面将迎拐点。②影视：2025 春节档影片供给预计较优质，票房表现有望迎来拐点，关注春节档定档情况。根据多个媒体的信息源，目前预期或将定档春节档的包括《蛟龙行动》《唐探 1900》《熊出没重启未来》《哪吒之魔童闹海》等。③AI 主线：产业迭代中，近期 AI 生成视频、AI 应用——豆包等持续更新中，估值回升之际关注科技关联度较高的 AI 板块机会。2、互联网龙头基本面边际向上，本地生活、电商、广告等受益于顺周期属性，有望走出持续性行情。港股流动性增强，互联网龙头在前期为新资金配置的较优选择；基本面上，本轮政策有望推动后续消费潜力释放，多地发放消费券有助于活跃本地线下消费，本地生活平台有望受益；双十一临近且电商受益顺周期，前期拼多多作为抗逆周期属性的电商平台该阶段国内业务受益力度或小于其他平台；广告受益于后续广告主投放潜力增强。

资料来源：东方财富Choice金融终端、国金证券《信息技术产业行业研究：AI持续迭代，关注相关产业链投资机会》2024/10/20，国信证券《计算机行业2024年10月投资策略：化债政策超预期，深度关注AI基建》2024/10/22，德讯证顾整理时间：2024/10/25。）

风险提示：宏观经济不及预期；政策风险；行业竞争加剧；元宇宙技术迭代和应用不及预期；数据统计结果与实际情况偏差风险。

一、我国 AI 基建市场进入快速增长期

AI 基建经历四个阶段，目前进入深度应用阶段。

1）起步阶段:AI 基础设施处于萌芽期，人工智能领域处于相对低谷，虽然存在一些研究和实验性的 AI 项目，但尚未形成完整的 AI 基础设施生态系统，同时也缺乏足够的 AI 领域专业人才和资源。

2）快速发展阶段:AI 基础设施的行业现状开始发生变化，逐步迈向了更为活跃和成熟的阶段。机器学习和深度学习等关键 AI 技术取得了重大突破，尤其在图像识别、自然语言处理等领域的进步。互联网的飞速发展带来大数据时代，为 AI 基础设施提供了充足训练数据。此外，开源社区的积极贡献，如 TensorFlow、PyTorch等，极大推动 AI 技术传播和发展。最后，AI 应用拓展至商业领域，金融、医疗、零售等行业纷纷涵盖，为 A 基础设施需求创造广泛市场。初步商业模式涌现，企业逐渐认知 AI 潜力，投资 A 基础设施建设，为行业未来发展奠定基础。

3）崛起阶段:AI 基础设施行业经历了高速增长和多元化应用的阶段。市场需求爆发式增长，多个行业广泛应用 A 技术，推动了 A 基础设施投资规模的迅速扩大。深度学习技术的广泛应用、边缘计算的兴起以及跨模态 AI 的发展成为技术进步的标志，这些突破为 AI 基础设施提供了强大的支持。同时，开放生态建设、云计算支持和开源 AI 开发框架的普及，使得 AI 基础设施得以全面协同发展，进一步推动了行业的蓬勃发展。

4）深度应用阶段:AI 基础设施行业展现出更加成熟、多元化和协同化的特点行业应用范围广泛扩展至金融、医疗、制造等领域，创新生态逐渐形成，技术与云计算、大数据融合，实现更强的协同效应。在技术方面，型优化、跨模态 AI 以及自动化和自适应能力等方面取得显著进展。

我国 AI 基建经历四个阶段，目前进入深度应用阶段

资料来源：《2023 年中国 AI 基础设施行业概览》，国信证券经济研究所整理

AI 基建市场不断增长，行业规模持续扩大。中国 AI 基础设施市场在 2019 至 2022年间经历了显著增长，市场规模从 2019 年的基数增长至 2022 年的 1117.8 亿元，年复合增长率达到 36%。这一增长势头预计将继续，到 2027 年市场规模有望增至6008.1 亿元，年复合增长率预计为 39.98%（资料来源：《2023 年中国 AI 基础设施行业概览》）。

随着大型 AI 模型和数据应用的不断落地，AI 基础设施的应用领域正在扩大，推动了市场的快速发展。特别是在大模型和生成式 AI 的推动下，市场对算力的需求急剧上升。预计到 2026 年，中国的智能算力将达到每秒十万亿亿次浮点计算的能力，这将进一步促进相关硬件和服务市场的增长。

在技术创新和应用落地方面，AI 基础设施的核心技术包括算法框架、数据资源和算力资源，覆盖分布式计算、高性能计算和边缘计算等领域。技术的进步正在加速 AI 应用的落地，企业正在积极探索可行的应用方向和场景。中国 AI 基础设施行业按要素划分为算力、数据和算法。算力市场规模主要基于 AI 芯片产生的价值，数据市场规模则基于数据服务和治理的产值，而算法市场规模则以机器学习技术和平台的产值为测算指标。AI 基础设施的落地应用将带动下游需求的增长，进一步扩大其在各行业中应用范围，为市场的持续增长提供动力。

二、看好 AI 驱动、消费电子创新、半导体复苏及估值修复受益产业链

台积电魏哲家：需求非常疯狂 AI 处理器全年营收占比 14%~16%。台积电 10 月 17 日召开法说会，在回应分析师提问时，台积电董事长暨总裁魏哲家说，“对于 AI 需求是否为真，我的答案是 Real（真的），尤其各大 CSP（云服务提供商）厂商积极打造各自芯片，并且与台积电深度合作，而台积电也通过使用 AI 提升芯片良率、优化制程。”分析师追问人工智能（AI）对半导体影响，魏哲家强调：“需求是真的，而且是刚开始。我的一个关键客户说现在的需求非常疯狂（insane），并将持续数年。”台积电预估，今年来自 AI 服务器处理器的营收贡献将较去年增长超过三倍，整体营收占比达 14%~16%，主要因为 GPU、AI加速器、训练及推论用的 CPU 需求带动，还不包括 AI 边缘计算联网设备。台积电表示，第四季度将持续受惠客户强劲的需求驱动，下半年以来 AI 应用均扮演主要动能，推动 5nm及 3nm 等先进制程需求。得益于台积电的领先技术及 AI 应用的驱动，魏哲家预估全年美元营收增长近 30%。

AI 芯片需求不减，微软疯狂下单。新的供应链报告证实了其他科技新闻，表明微软正在人工智能相关基础设施领域大举进军。微软对 Nvidia 的 GB200 芯片和 NVL72 服务器系统的需求超过了其他订单（实际上，微软的订单现在比其他所有人的订单总和还要大），而且今年最后一个季度该公司的需求增长了 300% 到 400%。

台积电三季度 AI 需求超预期，并指引 AI 需求乐观，随着英伟达 B 系列芯片大批量出货及文生视频等 AI 应用的普及，产业链将迎来较好的拉货机会，看好核心受益公司。iPhone 16 系列在前三周的销量增长了 20%，建议关注 10 月即将上线的 Apple Intelligence，有望给 iPhone16 新机赋能。半导体积极回暖，产业链积极受益，看好低估值优势龙头公司，有望迎来周期复苏、业绩提振及估值修复的多重驱动。看好 AI 驱动、消费电子创新、半导体复苏及估值修复受益产业链。重点受益公司：沪电股份、立讯精密、中际旭创、新易盛、水晶光电、恒玄科技、瑞芯微、圣邦股份、北方华创、中微公司、华海清科、拓荆科技、鹏鼎控股、蓝思科技、领益智造、歌尔股份、东山精密、胜宏科技、生益电子、方正科技、江丰电子、东睦股份、天孚通信、铂科新材、顺络电子、三环集团、传音控股。

三、汽车、工业、消费电子：消费电子需求向好，AI 边端未来可期

1）消费电子：①根据 Canalys，2024 年 Q2 全球 PC 出货量达 6280 万台，同增 3.4%，AI PC渗透率达 14%，预计 2024 年 AI PC 销量达 5000 万台。2024 年 Q2 全球智能手机出货量达2.88 亿台、同增 12%，预计 2024 年 AI 手机渗透率为 16%。2024 年 Q2 全球智能音频出货量达 1.1 亿部、同增 11%。消费电子需求持续复苏。②9 月 9 日苹果发布 iPhone 16 系列、全系采用 A18 芯片，A18 芯片采用台积电第二代 3 纳米工艺制程（N3E）、相比 A16 提升 30%速度，能耗降低 30%，A18 芯片配备了 5 核 GPU，相比 A16 Bionic 芯片，性能提升了 40%，并且功耗降低了 35%。叠加 Apple Intelligence 系统逐步上线升级，首批 AppleIntelligence 功能 10 月上线美国英语版，12 月拓展至澳大利亚、加拿大、新西兰、英国、南非、英国，明年逐步上线中国、法国、日本、西班牙，有助于带动新一波换机周期。③AI 眼镜销量超预期，我们估算 2024 年 Q2 Meta Ray-Ban 出货量或达 50 万台，年化销量达 200 万台。④预计未来伴随更多 AI 手终端，消费电子需求持续向好，建议关注品牌公司、手机供应链、PC供应链、XR 供应链等。

2）汽车：关注智能化 电动化。①根据乘联会，预计 9 月新能源乘用车销量为 110 万辆、同增 47%、环增 7%、渗透率达 52%。预计 2024 年新能源乘用车销量为 1100 万辆，同增 22%，渗透率达 40%。②特斯拉计划于 10 月发布 Robotaxi，有望加速智能驾驶进程。③建议积极关注智能化、电动化等相关标的。

3）光刻机是半导体设备中最昂贵、最关键、国产化率最低的环节。光学系统是光刻机的核心，光刻机制程越小，对光学系统的精度要求越高，目前仅有少数公司（德国蔡司、日本佳能、尼康）具备光刻机超精密光学系统供应能力。伴随美国制裁加剧，建议积极关注光刻机光学公司。

四、半导体代工、设备、材料、零部件观点：产业链逆全球化，自主可控逻辑加强

半导体产业链逆全球化，美日荷政府相继正式出台半导体制造设备出口管制措施，半导体设备自主可控逻辑持续加强，为国产半导体产业链逻辑主线。出口管制情况下国内设备、材料、零部件在下游加快验证导入，产业链国产化加速。

半导体代工&IDM : 台积电 6 月营收同比增长 32.9%，环比减少 9.5%。联电 6 月营收同比减少 7.9%，环比下滑 10.1%。中芯国际 2024 年二季度营收指引为环比增长 5-7%。中芯国际 24Q1 营收 17.50 亿美元，同比 19.7%，环比 4.3%，毛利率为 13.7%，净利润 7179 万美元，同比-68.9%，环比-58.9%。中芯国际 2024 年二季度营收指引为环比增长 5-7%。整体而言看好中芯国际作为国内晶圆代工龙头，逆全球化下为国产芯片产业链的基石，港股 PB 存在低估。

封测：先进封装需求旺盛，重视产业链投资机会。台积电在法说会上表示，AI 相关的先进封装产能需求很多。之前指引为今年先进封装产能翻倍，但现在来看可能是不止翻倍，供给还是很紧张到 25 年，希望 26 年能有所缓解，客户需求非常旺盛。台积电 24 年 Capex预期为 30~32B，其中 70~80%是用于先进制程，10~20%是特色工艺，10%是先进封装等，25年 CoWoS 产能预估较 2024 年翻倍或翻倍以上。国产算力需求旺盛，有望拉动国内先进封装产业链。算力需求旺盛，地缘政治因素影响下，算力端自主可控成为国产算力核心发展方向。寒武纪、华为昇腾等 AI 算力芯片需求旺盛，先进封装产能紧缺，持续扩产背景下先进封装产业链有望深度受益。此外，HBM 产能紧缺，国产 HBM 已取得突破，看好相关产业链标的。

半导体设备板块：23 年头部晶圆厂的招标整体偏弱，24 年部分厂商的招标情况有希望有积极改善，部分存储厂商及逻辑厂商如果进展顺利有望拉动较大的国产设备投资；另一方面消费电子补库，半导体需求端也在持续改善，随着周期走出底部，一些成熟制程大厂的资本开支有望重新启动，自主可控叠加复苏预期，持续看好设备板块。

半导体材料：看好稼动率回升后材料边际好转及自主可控下国产化的快速导入。材料相对后周期，行业β会受到一些半导体行业景气度的影响,从材料中报数据来看，部分渗透率高的公司营收业绩承压，三季报来看，材料端营收利润环比弱复苏。当前美国杜邦已经在逻辑和存储相应的制裁领域断供，日本加入了设备的制裁，材料风险也在增加。中长期看好平台化材料公司，短期看好光刻胶公司的催化机会。

五、通信： AI 行业持续发展，带动通信相关板块

服务器：AI 行业快速发展带动服务器量价齐升。英伟达下一代 GB200 系列服务器预计明年量产，利好国内代工企业。国产大模型硬件采购国产替代进程持续加速，关注互联网、运营商龙头企业大模型采购型号/份额等变化情况。同时关注华为服务器产业链，上游连接器、液冷等子行业预计有望受益于全年华为高端服务器出货量增长。

服务器指数 (8841058.WI)走势

资料来源：wind，国金证券研究所

光模块：光模块 24 年进入边际变化的交易，建议跟踪北美 AI 行业边际变化、每季度的业绩落地情况、大级别行业应用落地情况。1.6T 高速率光模块下半年放量市场预期变强，关注龙头光模块企业新一代光模块放量情况。同时继续关注与 1.6T 光模块密切相关的硅光技术。英伟达预计开始使用基于 LPO 技术的新型光模块进行组网，同时 AWS/Meta 等均有采购 LPO 光模块预计，重点跟踪有 LPO 产品/技术储备的光模块企业。

光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势

资料来源：wind，国金证券研究所

交换机：壁垒较光模块高，24 年是 AI 用高端交换机放量的开始。根据 IDC 数据，4Q23全球以太网交换机在数据中心和非数据中心市场均有增长，市场规模 107 亿美元，同比增长 0.80%。2023 年全球交换机市场收入同比增长 20.1%至 442 亿美元。其中数据中心部分的市场收入同比增长 13.6%，第四季度同比增长 4.4%。数据中心以太网交换机占整个市场收入的 41.5%，其余为非数据中心部分。同时国产交换机芯片技术实力和海外看齐，国产替代逻辑加强。英伟达官宣未来将采用以太网交换机组网方式，预计以太网交换机在AI 领域商用进程加速，利好国内交换机龙头企业，关注国产交换机企业高端交换机落地商用出货情况。

芯片：美国对我国芯片出口的封锁将加强我国芯片行业发展动力与迫切性，有望加速我国人工智能芯片产业发展步伐和国产替代进程。信创政策同样将促进我国人工智能芯片国产替代进程加速。7 月，中国电信发布了新一轮服务器采购预审公告，预计采购推理及训练GPU 服务器共 13135 台，国产 AI 芯片服务器预计将成最大赢家。

运营商：中国移动 2023 年智能算力规模达到 10.1 EFLOPS（FP16）。2024 年公司将加快算力多元供给，计划 2024 年智能算力规模累计达到 17EFLOPS。中国电信 2023 年全年智算新增 8.1EFLOPS，达到 11.0EFLOPS，增幅 279.3%。预计 2024 年智算规模将提升至 21 EFLOPS。运营商 AI 超算规模比肩互联网大厂，叠加高股息高分红、业绩稳健增长特点。在主业方面，新兴业务拉动增长，5G 用户、基站渗透率持续提升。2024 年 1－6 月份，电信业务收入累计完成 8941 亿元，同比增长 3.0%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 11.1%。三家基础电信企业积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，1－7 月份共完成业务收入 2584 亿元，同比增长 11.0%，占电信业务收入的 24.9%，拉动电信业务收入增长 2.5 个百分点。其中云计算和大数据收入分别同比增长 13.1%和 62%，物联网业务收入同比增长 12.2%。

IDC 厂商：数据中心建设与运营服务主力军，有望受益于 AI 发展带来的数据中心建设热潮。

服务器液冷：从趋势看，AI 行业发展带来高算力需求，有望带动服务器液冷快速发展。随着高算力应用场景不断涌现，芯片功耗逐代提升，机柜功率密度不断提升，预计到 2025年单机柜功率密度将向 20kW 演进，将超过风冷散热极限，液冷势在必行。液冷可以显著降低数据中心 PUE，政策端和需求端带来双重拉动作用。越来越多的主流 IT 设备厂商已公开表明将加大研发力度并加快液冷产品迭代速度，未来中国液冷服务器市场预计将持续保持高速增长。

连接器：AI 行业的快速发展将带动通信高速连接器量价齐升。AI 的快速发展带来服务器需求量攀升，拉动配套光模块需求提升。SFP 高速连接器主要用于光模块与交换机插口处，因此与光模块数量的配比约为 1:1，若考虑部分交换机口的冗余略大于 1:1。光模块需求快增长将带来配套连接器需求量大幅提升。同时 AI 时代由于交换机、服务器等设备对数据吞吐量和传输速率要求大幅提升，高速连接器单通道传输速率也有相应提升。400G光模块配套 56Gbps 的连接器产品，800G 光模块将升级至 112Gbps，产品的迭代升级将带来价值量的提升。量价齐升将带动市场规模持续扩大。根据智研瞻数据，2019 年中国通信连接器行业市场规模 184.04 亿元，2023 年已增长至 294.42 亿元，2019-2023 年CAGR 为 12.5%。智研瞻预计到 2030 年中国通信连接器行业市场规模将达 597.85 亿元，2023-2030 年 CAGR 约为 11%。

六、计算机产业链：关注 AI、数据要素、新质生产力在计算机领域的机会映射

计算机行业 24 年中报梳理，总量视角下：计算机表现、持仓 Q2 环比继续回落，年初以来居于所有行业最末。24 年以来，申万计算机指数下跌 33.4%，位居倒数第一。

总体上看，原因可能一方面在于板块下游需求主要来自于国内，且集中于 G 端和大 B 端，在一段时期内呈现出需求系统性层面承压的特点，只有局部结构性支出景气度。估值体系的收敛也体现出对这种现状和趋势的弱预期和担忧。而风险偏好对计算机板块涨跌影响一贯明显，是市场波动的放大器。

持仓层面看，2024Q2 基金配置比重同比/环比均继续回落，海康、金山、东财、讯飞位居持仓机构数量前四。业绩层面看，板块整体收入端增速回落，利润端降幅收窄，收入端，2024Q2 板块单季营收达 3,051 亿元，同比增长 2.1%；相比于 2024Q1 的同比增长 7.1%，增速有所回落。利润端，2024Q2 板块单季归母净利达 124 亿元，同比下降 19.2%，相比于 2024Q1 的同比下降 60.3%，降幅有所收窄。不过考虑到计算机经营的季节性明显，上半年是相对淡季，收入占比不高，利润占比更低，因此关键还在于下半年。

结构视角下：赛道显著分化，智能驾驶、产业互联网、教育信息化、企业服务、AI 算力等景气度相对较好。收入端，智能驾驶、产业互联网、教育信息化 24H1 总营收增速达 25.0%、17.5%、17.5%，位列第一、第二、第三；24Q2 单季总营收增速达 23.1%、24.5%、21.1%，位列第二、第一、第三。利润端，企业服务 24H1 归母净利增速达 148.3%，位列第一，24Q2 归母利润增速 128.7%，位列第一。而政务信息化、网络安全、金融信息化等表现偏弱。

总体上，板块经营端呈现出 G端需求弱于大 B 端需求，传统信息化需求弱于智能化需求，国内需求弱于海外需求的特征。在去年不高的基数、改革和托底经济的背景下，G 端和大 B 端需求可能存在见底回暖的契机，或至少边际可能不会更弱，只是恢复节奏和强度需要持续跟进。

总体看，预计依赖地方财政资金投入的行业相对偏弱，依靠自身资金为主发展的行业，保持一定的投资，得到国债支撑的领域则相对活跃。B 端需求总体强于 G 端，智能化需求总体强于传统信息化需求，出海需求总体好于国内需求。计算机板块有可能具备再次构筑双底，启动新一轮向上行情的机会。

从行业经营层面看，虽然不算强且有所曲折，但收入端总体还处于去年初以来的回暖通道中，我们预计后续态势有望改善，如果达到一定阈值，利润端可能强于收入端，具体取决于宏观大环境和政策发力节奏及方向。对于估值弹性贡献市值波动远大于基本面弹性的板块，面对持仓比例、市场关注度再次回到低位的计算机板块，我们不悲观，预计 24 年中央政府、央国企关键行业、海外需求等，都相对更有韧性，需求端的好转，叠加人员精简下费用端的改善，利润弹性有望逐步体现。同时技术、政策等供给端持续有新的进展，对估值修复也有所催化。具体可以关注：一是国内重点支持的景气方向，比如车路云、工业软件、智能驾驶、人工智能、数据要素等，二是国内需求可能见底反转的方向，比如信创等，三是软硬件出海。

七、传媒行业观点：关注游戏板块结构性机会、春节档定档情况及 AI 主线

传媒：三季度业绩即将落地，关注产品周期将至的游戏板块、2025 春节档可期的影视板块。近期全板块估值提震荡提升，市场情绪转好，基本面向好或边际改善的板块或标的有望走出持续性行情。

1）游戏：关注龙头、业绩边际向上标的。24 年前三季度 A 股游戏公司上线新品相对较少，Q4 起有望迎来改善，产品周期将启动，其中有望于 Q4 上线（包括已经上线/定档）的游戏或目前完成度较高的游戏包括神州泰岳的 2 款 SLG 游戏（海外发行），恺英网络的《诸神劫：影姬》（中国港澳台上线）、《彩虹橙》《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》，吉比特代理的《封神幻想世界》、《异象回声》、《王都创世录》，完美世界的《诛仙世界端游》等。虽然 Q4 上线的新游对业绩的影响有一定滞后性，但纵观 24 年全年，Q4 新品节奏优于前三季度，同时行业竞争激烈程度边际趋缓，因而我们判断 A 股游戏板块整体基本面优于今年前三季度，建议关注龙头及业绩边际向上标的。

2）影视：2025 春节档影片供给预计较优质，票房表现有望迎来拐点，关注春节档定档情况。今年 Q3 以来，票房表现同比承压，我们认为供需两面均为影响因素，一方面今年影片供给相较去年未出现明显向上，而消费者对影片要求已经拉高，另一方面观影需求一定程度受到线下演唱会、脱口秀、旅游等娱乐活动的挤压。但消费者对于优质影片的需求仍然较强烈，根据多个媒体的信息源，目前预期或将定档春节档的包括《蛟龙行动》《唐人街探案 1900》《熊出没重启未来》《哪吒之魔童闹海》《封神第二部》《射雕英雄传：侠之大者》《无名之辈 2》等，关注春节档定档情况及影片背后的片方。

3）AI 主线：产业迭代中，估值回升之际关注科技关联度较高的 AI 板块机会。近期，Meta发布 AI 视频生成器 Movie Gen，该工具支持输入文本后生成视频；字节跳动豆包视频生成大模型发布，支持多风格多比例的一致性多镜头生成。AI 生成视频工具进一步取得进展，我们认为，虽然 AI 目前尚未对传媒互联网上市公司业绩层面产生显著影响，但产业仍在快速迭代、发展中，经营层已经在应用或研发 AI 相关技术、工具、产品，AI 融入各行各业是大势所趋。同时，近期货币、财政政策频发，估值回升，科技板块是政策鼓励发展的方向，AI 板块有望再次迎来投资机会，建议关注概念龙头、AI 应用的落地及爆款的出现。个股方面建议关注持续推进 AI 工具迭代、使用 AI 工具的标的、爆火 AI 工具映射标的、IP 方及版权方。

互联网：互联网龙头公司基本面边际向上，本地生活、电商、广告等受益于顺周期属性，有望走出持续性行情。港股流动性增强，互联网龙头在前期为新资金配置的较优选择；基本面上，本轮政策有望推动后续消费潜力释放，多地开启发放消费券有助于活跃本地线下消费，本地生活平台有望受益；双十一临近且电商本身受益于顺周期，前期拼多多作为抗逆周期属性的电商平台该阶段国内业务受益力度或小于其他平台；广告受益于后续广告主投放潜力增强。

研究承诺

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投资评级说明

评级标准

概念标的：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～ 5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。