牛牛开新章！2025年中期投资策略新探！

一、2025H1资产表现：双逻辑主导全球市场

 

2025年上半年，Deepseek的意外崛起与贸易战税率超预期等黑天鹅事件频发，致使全球资本市场剧烈震荡，传统周期理论难以解释各资产板块的分化表现。深入分析发现，中国资产风偏提升与美元影响力衰退，构成了上半年全球资产定价的核心逻辑。

 

（一）美日欧：特朗普交易反转

 

去年四季度狂热的特朗普交易在今年上半年出现逆转，美国信用资产吸引力下降，全球资金开始撤离，美股与美元强势不再，这与此前强美股、强美元和高通胀的交易模式形成鲜明对比。

 

（二）中国资产：风偏驱动行情

 

中国AH股上半年走出两段行情。先是科技浪潮推动“中国资产重估”，而后贸易战缓和带来风偏修复。期间科技、新消费和创新药板块表现亮眼，顺周期板块则相对低迷。同时，债市二季度利率下行，国内黑色大宗商品延续跌势，需求疲软导致价格跌破成本线。

 

（三）大宗商品：货币属性占优

 

全球大宗商品呈现明显分化，贵金属表现最佳，铜次之，原油与国内黑色金属较弱。这种格局体现了贸易战对全球金融秩序的冲击，以及美元信用的弱化。货币属性强的资产受青睐，而依赖实体经济的黑色系资产表现不佳。

 

（四）逻辑印证

 

从美日欧资本市场变化、大宗商品走势，到加密货币监管动态，均表明上半年全球市场在定价美国信用资产脆弱、资金外流的“美元退潮”趋势。反观中国，股、债、大宗商品市场信号一致指向交易风偏的回升。

 

二、全球资产定价新范式：三大浪潮涌动

 

后疫情时代，全球宏观与资产定价模式发生根本性转变，传统分析框架失效。这背后是科技革命、财政政策转向和供应链重构三大浪潮的共同作用。

 

（一）科技革命：AI重塑经济格局

 

疫情后，美国凭借AI技术引领新一轮科技革命，尽管面临贸易战，科技巨头仍保持高额资本投入。未来科技成果从研发向应用转化，将深刻影响各国经济增长与产业竞争格局。

 

（二）财政转向：全球资金再分配

 

全球通胀中枢上移推动财政政策调整。美国、中国、日本财政赤字率逐渐收窄，而德国开启财政扩张，欧洲有望跟进。财政范式转变不仅影响各国经济，还将改变全球资金流向，重塑市场风险偏好。

 

（三）供应链重构：贸易战的深层影响

 

疫情加速全球供应链重塑，表现为中美贸易链复杂化、中低端产能向新兴市场转移，以及中国在中高端制造领域话语权提升。当前贸易战本质是美国试图主导供应链重构，未来经贸规则确定后，将引发全球金融秩序与供应链格局的深度调整。

 

三、2025H2美日欧经济：矛盾缓解与趋势演变

 

科技、财政和贸易战三条主线相互交织，导致上半年资产定价信号混乱。展望下半年，需关注各主线变化对经济与资产的影响。

 

（一）美国经济：三元困境求解

 

美国经济面临增长、财政、货币的“三元困境”，贸易战使其更加突出。未来美国信用资产走势取决于经济增长、财政政策和货币政策的变化。经济上行将推动美元走强、美债走弱；财政收紧或美联储降息则会带来相反结果。

 

（二）下半年趋势：迈向货币宽松

 

预计下半年美国财政政策更趋宽松，经济增长放缓与核心商品驱动的通胀反弹并存，美联储或于10月重启降息，美国有望摆脱滞胀，进入货币宽松周期。

 

（三）欧日经济：不同路径发展

 

欧洲开启财政扩张，以基建和国防投资为重点，资产吸引力提升。日本则因通胀持续超2%，结束长期宽松政策，全球廉价资金退潮，通胀中枢上行趋势明确。

四、2025H2中国经济：基本面主导定价

 

中国经济和资产定价将从预期驱动转向基本面驱动。下半年需关注两大基本面线索：抢出口效应消退带动通胀下行，以及出口变化对内需资产的影响。政策层面将呈现新节奏、新力度和新方向。

 

（一）通胀趋势：PPI与CPI收敛

 

抢出口退潮后，工业生产价格（PPI）与居民消费价格（CPI）的分化趋势或趋缓。PPI结构分化加剧，下游制造业盈利承压，企业压力向居民端传导，制约核心CPI上行。

 

（二）内需压力：资产价格承压

 

美国加征关税的影响下半年逐步显现，“抢出口”降温，中小企业受冲击，内需走弱。房地产市场持续低迷，企业经营压力加大，将导致地产租金下降。

 

（三）政策方向：宽松与结构调整

 

下半年政策重心将转移，以旧换新政策力度减弱，生育、就业补贴值得关注。货币政策宽松空间打开，若美联储降息，中国货币政策宽松节奏有望加快。

 

五、2025H2大类资产展望：震荡中寻找机会

 

（一）贸易战：缓和与博弈并存

 

2025年贸易战与2018年不同，美国经济模式转变限制其关税手段。伦敦会谈后，贸易战进入缓和但胶着阶段，关注关税政策落地的关键节点与决策层态度变化。

 

（二）美国股债：震荡与交易机会

 

美股受贸易战和科技趋势影响，震荡概率高。美债短期维持高波动，长期利率有望下行，下半年关注美联储降息节奏带来的交易机会。

 

（三）中国资产：债牛延续，股市重结构

 

债市下半年向基本面交易过渡，“牛尾”行情可期，地产表现决定下行空间。股市继续在流动性定价中寻找机会，关注新兴行业突破、AH股溢价收敛和出口链优质企业。

 

（四）全球大宗：分化与波动

 

贵金属延续高波动，关注地缘政治与货币宽松。实物大宗商品走势取决于地缘风险、供给变化和贸易政策落地带来的预期差。

 

（五）汇率市场：区间震荡为主

 

美元指数下半年贬值放缓，维持震荡偏弱。人民币汇率受中美贸易谈判主导，在美元走弱和国内经济动能变化的平衡中，呈现区间波动特征。