申万宏源：三大周期性因素都出现了明显改善

申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长，深度解读本轮A股行情的前因后果，并分析投资者如何与上市公司共享高质量发展的成果。

如何看待A股市场此前一轮的深度调整？

本轮A股调整已接近3年，调整幅度也较大，且与境外主要股票市场走势有所分化。其背后有A股自身的结构性原因，但更多受到了周期性因素影响，其中房地产周期、货币利率周期、科技产业周期及制度性因素的影响尤为显著。

第一是中国房地产市场正在经历改革开放以来最大的调整周期，难免会对资本市场产生影响。当然，我们的资本市场总体比较健康，并未像曾经的日本那样因房地产调整使金融市场崩溃。

第二是近年来中国与欧美发达经济体呈现出明显的利率、物价及增长周期错位发展态势。欧美国家出现了严重通胀并且大幅上行，我们的物价则相对比较低迷且利率下行，形成了巨大利差，导致大量资金流出。这也是很多新兴国家都面临的问题。

第三是科技投资是有周期的，发展过程中必然会出现阶段性的回调和分化。当前我国资本市场对“硬科技”的判断与估值仍处于起步阶段，存在标准缺失、关键信息获取与理解难度大等难点，因此更容易带来标签式投资、过度追逐热点等问题，加剧市场波动。

三大周期性因素都出现了明显改善。

房地产行业经过三年深度调整，在新一轮房地产金融政策的支持下将进入平稳调整期，预计后续进一步大规模恶化的可能性不大。

美国进入降息周期，意味着中美利差开始缩小，资金外流的压力降低，人民币汇率回升，或将带动外资回流新兴市场。

科技产业投资在经历了前期“一拥而上”高估值及估值泡沫破灭的调整后，目前已逐步进入成熟期。

中国资产长期配置价值凸显

各方面资金之所以对中国的股权市场高度关注，由于以下几个原因。

首先，无论是跟历史数据相比，还是跟美国、日本甚至印度相比，中国资产的估值优势比较突出。

9月中旬，A股整体PE仅为14.9倍，上证指数PE仅为12.2倍，均处于2005年以来的历史20%分位左右；沪深300指数的PE（10.9倍）远低于标普500指数（28倍），创业板指数PE（23.6倍）也远低于纳斯达克指数（43.6倍）。

其次，尽管近几年国内部分宏观经济指标走向较弱，但中国的高科技技术重大突破，科技产业发展，全球竞争力均实现了快速提升，在科技创新、科技产业、科技竞争，出口竞争等方面的成绩，都是有目共睹的。全世界也都认识到中国是世界上最大、最具潜力的市场。

另一个非常重要的风向标就是人民币汇率的大幅回升。过去一段时间，通货膨胀给欧美市场的火热很大程度上是以通货膨胀名义增加值带来的。如今随着利率下降、物价下跌，相关负面影响开始显现，人们的生活成本大幅提高。

总的来说，周期性因素已经触底回弹，政策利好接连释放，国内资本市场高质量发展的制度基础正不断完善，长钱长投的良性市场生态在逐步形成。在一系列积极因素的积累下，A股优质资产的长期配置价值正日渐凸显。

源自：券商中国