【每日研报解读·中船科技】

​【中船科技】

中船科技股份有限公司以工程设计，勘察，咨询及监理，工程总承包，土地整理服务等业务为主；同时，也包括公司全资子公司中船华海的船舶设备类型舱口盖，艏艉通道，舷侧通道，斜坡板，集装箱绑扎系统等船用设备。公司全资子公司中船九院作为已取得有关部委批准的工程设计综合，工程勘察综合，规划，环评，工程咨询，工程监理等甲级资质以及房建施工总承包一级资质，可从事住建部许可的军工，机械，水运，建筑，市政，环保等全部21个行业各等级的所有建设工程的设计咨询，工程总承包，项目管理和相关技术与管理服务；同时，公司还具备对外工程总承包，施工图审查，援外工程项目，一级保密等资质，是国家高新技术企业，中国勘察设计百强单位。

投资亮点

一、并购整合中船系风电业务，募集资金助推发展

公司将对中国船舶集团旗下的风电资产进行整合，拟通过发行股份与支付现金的方式购买中国海装100%股份、凌久电气10%少数股权、洛阳双瑞44.64%少数股权、中船风电88.58%股权和新疆海为100%股权，本次交易完成后，公司将直接或间接对所有标的公司全资控股，从而转型为以风电业务为主的新能源公司。本次重组标的公司的业务范围包括风电机组和设备的制造、风电场和光伏电站的开发与运营、新能源工程建设服务等。公司同时拟配套募集不高于30亿资金投入海风总装基地、叶片产线改造以及风电场开发项目，全面提升公司的营收及盈利水平。

图 1：公司发展历程

（资料来源：山西证券）

二、海风进入长景气周期，平价后政策驱动需求放量

受碳中和愿景以及全球能源形势变化影响，美国与欧洲等国家或地区加码海风规划，GWEC上调未来10年全球海风装机增长，CAGR达22%。成本上，陆上风电已实现平价，海上风电正步入平价中。2021年后除部分省份外，中国海上风电补贴全面退坡。但是根据各沿海省份“十四五规划”统计，2022-2025年仍有近70GW海风装机规划，驱动需求放量。为此行业依靠大型化风机与技术进步实现降本增效，以及原材料价格下行拓宽盈利空间，达到平价过度。2022年海风招标持续放量，截至11月已经超过20GW，同比增长超5倍。

图 2：2022年部分海风中标项目最低单机容量统计

（资料来源：山西证券）

三、大容量机组与漂浮式平台技术领先，海风市场份额快速追赶

公司在风机大型化研发方面实力雄厚，背靠中船系支持，海风优势明显，拥有两项国家级研发平台，预计年底将下线海风16MW以上机型。此外，“扶摇号”示范平台在深远海领域技术领先。子公司在叶片、主控系统等方面为风电机组整体设计与制造提供一体化支持，有利于公司成本控制与最新机组的快速量产。截至11月，在2022年海风招标中，公司已经达到16%的市场占有率，排名第3，未来有望稳步实现海风装机市场份额的进一步攀升。

自营电场盈利丰厚，在手资源充足，稳步推进滚动开发。公司目前自营风电与光伏电场约693MW，并购后拟募集资金再开发400MW，拟在建项目1049MW。公司自营电场消纳率良好，平均利用时间高于全国平均，运营端毛利率稳定在60%左右，采用滚动开发模式。并购后，公司业务整合，有望依托上市公司工程实力快速推进电场建设，从电力销售与电场滚动开发转让方面贡献利润高增长。

图 3：我国主要海域深远海风能资源情况

（资料来源：山西证券）

四、后市展望

根据2023年同业可比公司的平均PB为2.14，我们认为如果公司并购成功，风电资产注入上市公司后，业绩维持预期增速，PB估值将有望对标同业可比公司。走势上该股也调整充分，近期启动，中线空间可期。

图4：盈利预测

（资料来源：开源证券）

风险提示:并购与募集资金失败或进度不及预期风险；风电新增装机不及预期风险；关联交易风险；原材料价格波动风险；疫情风险。

资料来源：山西证券《优质资产拟注入，海风龙头现雏形》2022/12/6，德讯证顾整理, 时间2023/5/17。

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